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来源：证券之星
近日，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称“埃泰克”）重启A股IPO进程，由华泰联合证券（以下简称“华泰证券”）担任保荐机构。实际上，早在2023年1月13日，埃泰克就曾与中信证券签署辅导协议，如今则是更换券商，继续推进IPO进程。
借着新能源汽车行业的东风和在国内车身控制器领域的龙头地位，埃泰克的业绩显著增长。近几年里，公司获得了小米、复星等知名企业的投资。而随着智能驾驶的普及，公司在智能座舱业务上的布局也在逐渐加大，但其经营策略主要是以低价换取市场，这也导致了公司的这部分业务毛利率远低于同行。
证券之星注意到，目前，影响埃泰克上市之路的核心阻力或许在于公司对奇瑞汽车的深度依赖。招股书显示，奇瑞汽车既是公司持股超20%的关键股东，更是贡献过半营收的最大客户，这导致公司的关联交易风险高悬。此外，其近一半的应收账款也来自奇瑞汽车，若合作生变或资金回收遇阻，公司经营也将受到冲击。
而当前的股权结构下，公司实际控制人表决权较低，发行后或进一步稀释，在种种博弈下，公司的命运似乎与另一大股东奇瑞汽车的绑定更深。
01．背靠奇瑞汽车和小米，公司股权分散
公开资料显示，埃泰克成立于2002年底，由澳籍华人陈泽坚与奇瑞汽车合资成立，主攻车身控制、智能驾舱及自动驾驶三大领域，产品覆盖奇瑞汽车、长安汽车、华为、理想汽车、小鹏汽车等车企。
2022年—2024年（以下称报告期），公司实现营业收入分别为21.74亿元、30.08亿元、34.68亿元；同期实现归母净利润分别为9175.13万元、1.94亿元、2.13亿元，业绩不断提升。
具体来看，2022—2024年，车身域电子产品为公司的主要收入来源，2024年金额达到19.17亿元，占比55.60%；智能座舱域电子产品收入逐年增长，2024年达12.42亿元、占比为36.02%。动力域、智能驾驶域等电子产品及汽车电子EMS、技术开发服务等业务收入占比较小，且部分有波动。
近几年，随着新能源汽车的发展，埃泰克也获得了资本市场的关注。天眼查信息显示，埃泰克成立至今已完成六轮融资，除了来自奇瑞汽车的早期投资，在2021年11月，埃泰克拿到来自小米、复星和华业天成等知名机构的A轮融资。而当时的小米，已经宣布正式下场造车，埃泰克成为小米在官宣造车后的投资标的之一，也因此被资本市场关注。2022年，埃泰克在8月和11月，接连完成两笔融资。在埃泰克超5亿元的C轮融资中，小米再次追投。
经过六轮融资，目前在股权结构上，芜湖佳泰智能技术有限公司以及Atech Automotive Pty Ltd．（澳洲埃泰克）同受陈泽坚控制，合计持有埃泰克27.77%股份，芜湖佳泰及澳洲埃泰克为埃泰克的控股股东。奇瑞汽车通过瑞创投资持股26.13%；小米长江产业基金和小米产投合计持股约14.66%。
从股权结构上看，其股权较为分散，在招股书的风险提示中，公司也提到，公司实际控制人 陈泽坚可控制公司34.36%股份表决权，比例相对较低。本次发行完成后，其控制的股份表决权比例将被进一步稀释。可能在一定程度上影响公司股东会对重大事项的决策效率。
02．智能座舱毛利率远低同行
根据高工智能汽车研究院的统计，埃泰克在2024年中国市场（不含进出口）自主品牌乘用车车身BCM（含区域控制器）份额为25.50%，连续三年排名第一，但证券之星注意到，对比同行来说，公司的赚钱能力却显得稍弱一些。
招股书中提到，国内汽车电子厂商众多，以德赛西威、均胜电子、华阳集团以及经纬恒润等企业为代表的本土汽车电子厂商已登陆资本市场，公司同样面临本土汽车电子厂商的竞争压力。
从毛利率表现上看，经纬恒润车身域电子产品的毛利率分别为24.69%、19.29%和19.36%，整体走势有所下滑，但埃泰克的车身域电子产品的毛利率却一路飙升，分别为12.13%、15.66%和21.04%。
埃泰克称，公司与经纬恒润生产的车身域电子产品均为定制化产品，根据客户的功能需求进行产品开发并量产，量产规模受客户车型的种类、销量等因素的影响，且双方主要客户差异较大，导致双方产品在用料、成本及定价上均存在一定差异。因涵盖产品种类不完全相同，毛利率水平可比性不高。
值得一提的是，虽然小米在资本市场上投资了埃泰克，但在车身域控相关产品上，经纬恒润却是小米汽车在车身域领域的主要合作伙伴（图为经纬恒润2024年年报）。
而在公司逐年提升的智能座舱领域上，同行可比公司（德赛西威、均胜电子、华阳集团等）2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克该类产品2024年的毛利率却仅为10.61%，相差近一半。
证券之星了解到，为了抢占市场，埃泰克采取了“以价换市场”战略。公司也解释称，智能座舱域电子产品毛利率低于可比公司，主要原因为报告期内，公司通过持续发力智能座舱域市场，努力打造业务“第二增长曲线”，智能座舱域电子产品销售收入快速增长，但相对于同行业可比公司，公司智能座舱域电子业务规模仍有较大差距。一方面，由于公司原材料采购规模相应较小，规模采购效应不及前述同行业公司，因此提高了公司产品的单位成本；另一方面，公司座舱域控制器相关产品较同行业公司起步较晚，现阶段为积极拓展市场份额，采取“以价换量”的竞争策略，产品毛利率水平相对较低。
03．八成收入来自前五大客户
证券之星注意到，报告期内，埃泰克对前五大客户的销售收入占比分别为73.16%、80.92%和84.38%，公司有八成收入来自前五大客户。其中，奇瑞汽车贡献了绝大部分份额，而奇瑞汽车又属于公司的大股东，构成关联交易。
具体来看，公司与奇瑞汽车关联销售金额分别为6亿元、10.63亿元和18.69亿元，占公司营业收入的比例从27.60%提升至53.89%。公司称，关联销售金额占营业收入占比均逐年上升，主要系关联方奇瑞汽车整车销量持续提升，销售车型智能化程度不断提高，带动公司对其销售产品金额快速增长。
但另一边，报告期各期末，埃泰克公司应收账款余额分别为7.45亿元、10.86亿元和12.27亿元，占公司营业收入的比例分别为34.26%、36.11%和35.39%。而应收账款中有近一半都来自奇瑞汽车。2022年—2024年，该数值分别为2.54亿元、4.3亿元、5.65亿元。占应收账款比例达到34.09%、39.59%、46.05%。
值得一提的是，招股书中，公司也做出了减少和规范关联交易的承诺，其表示，“公司将始终以股东利益最大化为原则，规范和减少关联交易”。但奇瑞汽车作为公司主要客户之一，如果未来埃泰克与其合作发生重大变动，则可能对公司生产经营产生不利影响。
除了和奇瑞汽车之间存在关联交易风险，证券之星还发现，报告期内，公司还曾向持股股东瑞创投资借入资金。公司解释称，由于公司为非上市公司，融资渠道有限。报告期外，公司曾向关联方借入资金，以满足经营的资金需求，借入金额高达6300万元，在2022年，埃泰克已归还上述借款。（本文首发证券之星，作者|于莹）
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